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                    農藥行業:草銨膦長期成長確定短期關注中間體

                    中國農業網  發布時間:2020-11-11 13:26:18  信息來源:

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                    草銨膦仍具有成長屬性

                    草銨膦是全球第二大非選擇性除草劑,近10年市場規模持續增長,2018年達到9.2億美元。文中我們對草銨膦存量市場及新增需求進行了分析,認為未來草銨膦需求主要增長點在于美國耐草銨膦轉基因大豆、棉花等作物加速推廣,以及中國、東南亞、巴西等地百草枯禁用后出現的替代需求。由于海外的數據更新慢并相對不透明,這部分的研究較少。我們區別于市場的分析為:(1)嘗試鎖定了造成美國草銨膦用量提升的轉基因種子為拜耳LibertyLink大豆及孟山都BollgardIIXtendFlex棉花。我們預測耐草銨膦大豆在美國的種植前景依然樂觀,考慮草甘膦抗性問題的日益嚴重、抗麥草畏大豆RoundupReadyIIXtend競爭力的下降以及Credenz、EnlistE3等種子的推廣,草銨膦耐性基因在大豆中的滲透率遠期有望超過50%,對應美國草銨膦遠期需求近1.2萬噸,較現在需求體量翻倍。除此之外,巴西、阿根廷等國也是大豆主要種植國,其種植體量與美國相當,隨著耐草銨膦大豆在這些國家的推廣,草銨膦市場需求有望再上一個臺階。(2)自2019年起禁用百草枯的國家包括泰國、中國、巴西等,百草枯的禁用留下了巨大的市場真空,若草銨膦的替代率達到30%,可估算泰國、中國、巴西遠期替代市場分別為4000/5000/3000噸。這里值得關注的是,類比我國農業部2016年要求“禁用和禁售百草枯水劑”后導致我國百草枯用量2016年出現斷崖式下滑,我們認為,巴西國家衛生監督局(Anvisa)發布2020年底起全面禁用百草枯將有望于今明兩年明顯增加草銨膦需求,并且該變化有望于下半年體現出突變。另外,我們通過對四種非選擇性除草劑的每畝施用成本進行比較,得出當草銨膦價格下調至12萬元/噸時,已具備經濟可比性,價格下調有助于草銨膦產品的推廣。

                    國內草銨膦企業技術革新搶占市場

                    目前草銨膦全球產能為5.4萬噸,國內3.9萬噸。中國作為全球******的草銨膦生產基地,預計未來將新增1-3萬噸產能。草銨膦生產工藝路線較多,成本最低的方法為拜耳的連續氣相法,工藝壁壘非常高,國內雖尚未復刻其工藝技術,但目前已在部分關鍵步驟(MDP)取得突破,標志性事件為2018下半年七洲投產絡合物MDP法甲基亞膦酸二乙酯及廣安利爾突破氣相法MDP,生產成本有望比國內主流格氏法降低約2萬元/噸。工藝技術的進步增大了草銨膦成本曲線的陡峭程度,國內產能的成本差距從4萬元/噸擴大至7萬元/噸,而這輪從2018年開始由技術進步帶來的行業擴張短期將導致草銨膦行業供大于需,價格可能繼續承壓。對于草銨膦定價多少較為合理?我們認為價格中樞由邊際產能決定、即外購七洲二乙酯企業微賺的合理價格,約9-10萬元/噸。這個價格比上文中我們通過分析每畝成本得出的12萬元/噸的價格更低,草銨膦相對其他非選擇性除草劑的性價比將會更加凸顯,行業需求端可能會走上類似于消費電子的邏輯,低價促進新需求爆發,草銨膦有望成為下一個10萬噸級大單品。在不斷擴大的市場中,企業競爭加劇將導致盈利能力下滑、虧損面擴大,此時企業的成本差距開始顯現,落后產能將會退出,而低成本的龍頭企業由于受益工藝進步帶來的盈利能力提升,在市場需求旺盛的背景下,將更有積極性去擴產,進而市場份額將不斷提升。

                    建議關注:利爾化學、七洲綠色化工、利民股份等。

                    風險提示:草銨膦價格波動;轉基因種子推廣低預期;對百草枯替代不及預期。

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